镜头连中外｜新能源汽车的中国-中亚跨国路（15）

五年间第四次冲刺IPO，AI解决方案(jiějuéfāngàn)公司云知声终于看到曙光。 港交所官网(guānwǎng)显示，云知声于6月12日晚通过聆讯并(bìng)披露资料集，中金公司和海通国际担任联席保荐人。这意味着，云知声即将登陆港股，成为今年备受瞩目的(de)“AGI第一股”。 在近年亏损持续扩大的(de)背景(bèijǐng)下，云知声已近两年未获外部融资，2024年末公司(gōngsī)账上现金及等价物仅余1.56亿元。此次IPO融资，对公司而言无疑是关键的“续命”资本。 然而，“上市确实能输血，但不能保命。”互联网行业分析师张书乐向第一财经记者指出(zhǐchū)，AI产业虽处风口，但能否打开(dǎkāi)应用场景、实现落地(luòdì)价值，才是AI公司成功的关键。 天使投资人、资深人工智能(réngōngzhìnéng)专家郭涛也对第一财经提到，尽管上市能为云知声带来短期资金纾困，但长期可持续的(de)自我造血能力仍面临严峻挑战(tiǎozhàn)。“云知声的核心困境在于定制化业务模式的高成本与低护城河：过度依赖非标准化解决方案导致边际成本居高不下，而科大讯飞等头部企业凭借生态优势和(hé)技术积累不断挤压(jǐyā)市场利润空间。” 云知声成立于2012年，作为一家(yījiā)AI解决方案提供商，业务聚焦智能语音赛道，主要在(zài)中国销售用于日常生活及医疗相关应用场景(chǎngjǐng)的对话式AI产品(chǎnpǐn)及解决方案。云知声的客户包括中国前三大保险集团，100多家医院等。公司创始人、CEO黄伟是中国科学技术大学博士，曾任职于摩托罗拉中国研究中心(zhōngxīn)。 公开信息显示(xiǎnshì)，上市前，云知声共完成(wánchéng)11轮融资，总额超过3.4亿美元，有30余家机构(jīgòu)入局，包括启明创投(chuàngtóu)、挚信资本、中网投、 京东尚科、高通、中金等机构。据公开信息显示，云知声公司估值在百亿元左右。 成立13年，多家明星资本押注，云知声的上市之路(zhīlù)却充满波折。 2020年云知声首次冲击科创板，其招股书中提到“在智慧医疗领域语音病历录入(lùrù)系统的市占率为70%”，真实性遭科大讯飞公开质疑(zhìyí)，随后主动(zhǔdòng)撤回申请。此后云知声转战港股市场，先后于2023年6月、2024年3月两度递交招股书未能通过港交所审核，今年(jīnnián)3月再次(zàicì)递表，此次终于接近上市。 招股书中提到，根据弗若斯特沙利文(shālìwén)的资料，按收入计，云知声为中国第四大AI解决方案提供商，但从具体市场份额看，只有0.6%。与头部企业科大(kēdà)讯飞(fēi)9.7%的份额相比(xiāngbǐ)，是一个零头，且与后一位竞争对手的份额差距是0.3%，从数据看尚未形成竞争壁垒。 不过，云知声在招股书中提出，中国的AI解决方案市场(shìchǎng)高度分散。前三大(qiánsāndà)参与者的总市场份额(shìchǎngfèné)由2022年的22%大幅下降至2024年的13.8%，反映市场集中度下降。 从财务表现看，随着(suízhe)营收(yíngshōu)增长，云知声亏损幅度在扩大。2022至2024年云知声的营收分别(fēnbié)为6.01亿元、7.27亿元、9.39亿元，年复合增长率为23%，增长原因是(shì)扩展至新的垂直行业并提供更广泛的AI解决方案。 但(dàn)三年间云知声累计净亏损已超过12亿元(yìyuán)，2024年亏损4.5亿元。招股书解释，亏损主要由于业务增长产生大量研发开支(kāizhī)。公司预期亏损状况会持续，直至实现更大规模收入。 根据招股书，2022年(nián)至2024年，云知声的(de)研发支出从2.87亿元增至3.7亿元，占营收(zhànyíngshōu)比重维持在30%-40%区间。第三方服务费(fúwùfèi)是云知声研发开支最主要的构成，招股书指出，云知声将若干非必要的研发工作外包予第三方承包商，同时委聘第三方服务提供商注明公司用于培训(péixùn)模型及改进技术的大量数据。 2023年，云知声推出(tuīchū)600亿参数的(de)山海大模型(móxíng)，并称通用能力接近(jiējìn)GPT-4水平，但其商业化进展缓慢，2023年，云知声的大模型应用客户不足10家，截至2023年底，大模型相关收入为1670万元，占当年总营收的比例约2.3%。 张书乐认为(wèi)，云知声(yúnzhīshēng)总在追逐AI风口，变换赛道，从成立开始，这家公司经历了智能语音(yǔyīn)方案、物联网芯片、人工智能综合服务商等多次业务转变，最后(zuìhòu)在2020年定位为人工智能语音服务，然而，无论是哪个赛道，由于其AI落地场景不清晰，所谓(suǒwèi)智慧医疗所需要借助的语音辅助也不过如此，业绩也有挑战。 除了(chúle)亏损，云知声被外界质疑的另一点是客户增长的停滞和应收账款较(jiào)多，资金回笼慢。 从营收结构来看，云知声(yúnzhīshēng)的收入(shōurù)主要来源于生活(shēnghuó)及(jí)医疗领域的AI产品和解决方案(jiějuéfāngàn)。招股书显示，2024年，云知声生活（指住宅、商场、酒店及交通等）AI解决方案实现收入7.4亿元，医疗AI解决方案收入为1.99亿元，在总营收中的贡献占比分别为78.8%、21.2%。 日常生活方面，招股书中提到，云知声的客户包括中国前三大保险集团、深圳地铁20号线(hàoxiàn)及厦门(xiàmén)软件园。以深圳地铁20号线为例，云知声开发了自动(zìdòng)售票机的语音售票系统，乘客可通过语音选择目的地，售票机选站的平均时间由传统人手约15秒缩短(suōduǎn)至约1.5秒。 在(zài)医疗(yīliáo)方面，云知声提供AI赋能医疗解决方案，如病历语音输入、病历质控、医疗保险支付管理等，通常作为定制的AI赋能业务(yèwù)系统交付，可以规范医疗服务流程(liúchéng)和决策。其病历质控系统据称可将审核时间减少80%。 然而，这两个板块(bǎnkuài)竞争尤为激烈，云知声的客户数增长(zēngzhǎng)较为缓慢甚至是停滞。 招股书提到，对云知声营收贡献(gòngxiàn)最大的生活AI解放方案业务板块，客户(kèhù)数量从2022年的373家(jiā)增长至2024年的411家，总体(zǒngtǐ)数量有所增长，但主要(zhǔyào)客户数量和项目数（从913件降至711件）均呈下滑趋势。AI医疗客户数三年间更是近乎(jìnhū)停滞（165、167、166家），客户留存率也由70.4%一路下滑至53.3%。 目前，AI生活、AI医疗两大产品领域的竞争者众多，除了科大讯飞，还有百度、阿里巴巴(ālǐbābā)等(děng)巨头入局，以及刚(gāng)下场的AI初创公司。科大讯飞的病历质控系统已覆盖协和医院(xiéhéyīyuàn)等166家医疗机构，百川智能的AI健康顾问USMLE也与海淀区卫健委展开深度合作。 此外，云知声的应收款周转周期较长(jiàozhǎng)，一定程度上影响了资金回笼速度。招股书提到，这主要是(shì)由于公营(gōngyíng)部门客户的付款周期较长以及库存周转天数相对较长。2024年末，云知声的应收款为5.6亿元，占(zhàn)当期营收比例达60%，大量资金被客户占用。 截至(jiézhì)2024年12月31日，云知声持有的现金及现金等价物为1.56亿元。在2023年6月的D++轮融资后(hòu)，云知声已经接近两年没有外部融资。此番上市，或许是(shì)维系生存的关键一搏。 第一(dìyī)财经梳理发现，亏损已成为AI语音厂商乃至AI独角兽(dújiǎoshòu)的普遍状态，高昂研发(yánfā)成本与激烈的市场竞争是主因(zhǔyīn)。即使已登陆港股的 “出门问问”，自2021年来也持续亏损。今年4月，智能语音起家的思必驰也提交了上市辅导申请，此前(cǐqián)招股书显示其2019至2022年累计净亏损超11亿元。 此次若上市成功续命(xùmìng)，也并不等于保命。张书乐认为，这些独角兽的商业模式仍需自证。有目共睹的是，市场竞争愈加(yùjiā)激烈，如云知声、思必驰各自在医疗AI、办公协作软硬件等很多领域(lǐngyù)都跟(gēn)科大讯飞这些大厂形成直接竞争关系，行业新涌入的语音大模型也在明显增加。创新公司需要在关注的领域垂直(chuízhí)深耕，光有算法(suànfǎ)和“故事”不足以支撑起公司发展。 郭涛认为，若要实现盈利，云知声一方面需要加速技术产品(chǎnpǐn)化进程，推动通用大模型落地，提高标准化产品的营收占比，其次是深耕医疗(yīliáo)、物联网等高附加值垂直领域(lǐngyù)，构建差异化竞争优势。 然而，当前AI行业技术同质化问题突出，头部企业垄断格局逐步固化。“如果未来2-3年(nián)无法探索出规模化盈利(yínglì)路径，即便通过(tōngguò)上市获得资金支持，也只能暂时缓解危机。”郭涛认为，对云知声而言，能否在技术商业化与成本控制之间找到平衡点，将(jiāng)成为(chéngwéi)打破"融资-烧钱"恶性循环、实现自我造血的关键所在。否则，企业发展将持续面临(miànlín)现金流压力。 (本文来自第一(dìyī)财经)